中美经济逆转：2023年隐含的增速与汇率（东吴宏观陶川）

2020年新冠疫情以来，中国相对美国在GDP占比上快速提升，但这一势头很可能在2022年暂时停止。如图1所示，2019年底中国GDP占美国的比例为66.8%，但到2021年底，这一比例已升至76.1%，年均提升4.6个百分点，远高于2015-2019年这10年间的平均水平（1.4个百分点）。然而，2022年前三季度中国GDP换算成美元占比美国GDP的比例为68.3%，可以预见全年将出现一定幅度的下滑（图1）。

中国之外，2022年主要经济体相对美国在GDP占比上下滑均十分显著。比如欧元区、日本、英国，其在2021年占美国GDP的比重分别为62.5%、21.2%、13.4%；然而，从2022年前三季度来看，上述比例分别降至54.5%、16.6%、12.1%。由于2022年四季度美国经济的复苏有所加强(亚特兰大联储的GDPNow最新追踪的四季度GDP环比折年率为3.7%)，因此全年上述三大经济体对美国GDP的占比将进一步下滑（图2）。

是什么导致了这些经济体对美国GDP占比在2022年全面下滑？无外乎两种因素：一是名义经济增速的相对变化；二是美元对这些经济体货币的汇率升值。当然，各经济体在主导因素上存在差异：比如欧元区和英国，由于俄乌战争带来的高通胀，两者2022年前三季度的名义GDP增速（分别为8.3%和10.4%）与美国相当（9.9%），可见其相对美国GDP占比的下滑主要是汇率贬值的因素（2022年至今欧元和英镑贬值6.6%和10.9%）。相比之下，2022年中国和日本对美国GDP占比的下滑则既有名义GDP增速的偏低（前三季度中国和日本的名义GDP增速分别低于美国3.7和8.7个百分点），也有汇率贬值（2022年至今人民币和日元对美元分别贬值8.8%和13.4%）

那么，如果2023年中国经济实现5%的增速，能否完全逆转2022年对美国GDP占比的下滑趋势吗？根据美联储12月议息会议的最新预测，2023年美国实际GDP增速仅为0.5%，如果我们假设：1）2023年美国的GDP平减指数回落至4%（2022年前三季度为7.4%）；2）2023年中国的GDP平减指数为2.5%（2022年前三季度为3.1%）；3）2023年人民币对美元汇率与2022年持平。上述假设下不难计算出：2023年中国GDP占美国GDP的比重有望从2022年的70%左右回升至72.5%。当然，如果要回升至2021年76.1%的高点，则除非中国经济实现明显高于5%的增速，或者是人民币对美元升值5%。作为情景分析，图3给出了2023年不同的中国经济增速和人民币升值幅度下，中国GDP占美国比重的变化。

风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，海外经济提前进入显著衰退，严重拖累我国出口。毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。

相关阅读：

东吴宏观

免责声明

本公众订阅号（微信号：川阅全球宏观）由东吴证券研究所宏观团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。

   本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。

    本订阅号不是东吴证券研究所宏观团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。

    本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。

   本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。